Imprenta Central de la República Argentina

Uno de los puntos conflictivos de todo Presupuesto son las fuentes de financiamiento. El proyecto de Presupuesto 2011 no es la excepción. En particular, es llamativo el rol que se le va a dar al BCRA como financista del Tesoro.

De acuerdo al proyecto remitido por el oficialismo, el BCRA podría financiar al Tesoro por hasta los siguientes valores:

1) Utilidades del BCRA por unos $8.000 millones, con la ya tradicional trampita del giro de utilidades contables no realizadas.
2) Uso de Reservas para el pago de deuda a organismos internacionales por $12.000 millones.
3) Incremento de los Adelantos Transitorios. El Presupuesto dice que serían $15.000 millones, pero cálculos más realistas los llevan hasta los $27.000 millones.
4) Fondo del Desendeudamiento Argentino II por $25.000 millones.

El escenario de mínima (suponiendo que no se usan las Reservas para el pago a organismos multilaterales y que los aumentos de AT son efectivamente de $15.000 millones) es una emisión monetaria de $48.000 millones. El de máxima, por ahora, implica una emisión monetaria total de $72.000 millones.

Bajo el primer escenario, el crecimiento de la Base Monetaria sería de aproximadamente 30%. En el escenario de máxima, 45%. Supongamos que la economía crece en torno al 6% (yo creo que el 4,3% es un poco corto, está casi garantizado por el arrastre estadístico). Es decir que en el escenario bueno, quedaría una “convalidación de inflación” de aproximadamente 24 puntos. En el escenario malo, la convalidación sería de 39 puntos.

Por supuesto, el BCRA esterilizará parte de la emisión. Pero no le resultará fácil. Para ponerlo en números, para que la expansión de la BM convalide una inflación del 8,9% (que es la que figura en el Presupuesto 2011), el stock de LEBACS debería crecer en $24.160 millones. En el escenario malo, el crecimiento de ese stock debería ser de $48.160 millones.

Hoy el stock de LEBACS es de $68.000 millones. Ergo, en el escenario bueno el stock debería crecer el año próximo en 35,5%, y en el escenario malo la friolera de 71%.



Alguno cree que semejante incremento del stock de LEBACS no tendría impacto sobre las tasas de interés locales y sobre la liquidez de los bancos? Es obvio que el incremento de las Letras del BCRA no va a llegar a esos valores.

Es claro que el BCRA no tiene problema en convalidar una inflación alta. Vaya sorpresa.