Let the printing begin

Nos han tildado de ortodoxos en más de una oportunidad. Como bien sabemos es casi una profesión argentina eso de etiquetar al prójimo.
Y sin embargo aquí me tienen pidiendo al Imperio que agarre la maquinita de forma tal de salir de este problema.
Los agregados monetarios norteamericanos aparentemente no han cumplido con su función desde la crisis del 2008 para acá en reactivar la economía.
Frente a la imposibilidad de seguir expandiendo via fiscal producto del extremismo parlamentario solo queda una solución.
Agarrar la maquina y llenar de papeles verdes a la economía.
Esto no lo podríamos hacer nosotros claro. A los 5 minutos tendríamos un galope inflacionario.
Pero en USA eso no ocurre. Al menos no en el corto plazo.

En definitiva, si este muñeco puede darle consejos a Obama no veo porqué nosotros no.

Saludos,

Rodrigo

Crisis? What Crisis?

La mayoría de las principales Bolsas del mundo ya están por encima de los valores de 2005 y hasta de 2006. Es una crisis extraña la actual, sin dudas.

Signaling

Trichet dio la primera señal sobre qué va a pasar con el euro. O, al menos, lo que se tratará de hacer. El reclamo al mundo desarrollado para que ajusten sus economías no tendría gran sentido más allá de pretender defender al euro de la esperable caída en caso de que Estados Unidos y otros países profundicen su despegue prolongando el estímulo fiscal que Europa ya no puede financiar.

Parece que dentro del BCE se impone la visión de los gordos de la UE, Francia y Alemania. Primeros pasos hacia la desintegración de la unión monetaria?

Veremos, lo que sí parece claro es que a medida que el timing de la crisis comienza a diferir entre los países, también se diluye la coordinación que se vio en la primera etapa de la crisis, entre mediados de 2008 y mediados de 2009. Era obvio que iba a pasar, salvo para los que creen que los políticos no quieren ganar elecciones y que los tax payers gustan de financiar el rescate de economías ajenas.

Checkpoint

Los resultados publicados hoy por el Comité de Supervisores Bancarios Europeos (CEBS) confirman que Europa fue bastante exitoso para combatir el frente bancario-financiero de la crisis internacional dentro de su territorio. Más que Estados Unidos, al menos, donde vimos por ejemplo la muerte de la gigantezca Lehman Brothers.

No es sorprendente; cuando la crisis llegó al viejo continente, los Gobiernos europeos apuntaron todos sus cañones a resguardar al sistema financiero, rescatando activos de dudosa calidad. Hoy vemos que la política funcionó, pero el costo fiscal fue altísimo.

Hoy, el principal desafío europeo pasa por la situación financiera de varios países, sobre todo los ultramencionados casos de Grecia, Irlanda, Portugal, España y Hungría. Quizás ahora que la lupa dejó de estar sobre los bancos, éstos comiencen a asumir gradualmente parte de los costos de su propio rescate, canjeando a los Gobiernos bonos basura por títulos sanos.

Sólo tal vez, porque no sé si los europeos estarán dispuestos a dar un paso atrás en la solvencia del sistema. Sí creo que ahora que la situación se va a relajar un poco en el plano bancario vamos a ver más acciones concretas para mejorar la situación fiscal europea.

Sobre el euro, tengo mis dudas. Hay buenos elementos para creer tanto que se puede impulsar a la suba como a la baja. El impulso a la suba del euro aliviaría el peso de la crisis para los consumidores de las principales economías europeas, ya bastante molestos con el hecho de tener que financiar el rescate de las economías menores. Pero una devaluación del euro ayudaría en el corto plazo a suavizar el ajuste fiscal de los países más comprometidos y a moderar la falta de competitividad de economías como la española y la portuguesa.

Veremos, creo que la experiencia nos indica que viene una etapa de austeridad económica, marcada por los ajustes fiscales pronunciados y una recuperación del euro. Meta cumplida, nuevos desafíos. Europa acaba de pasar el checkpoint.

Si no se dobla, tampoco se rompe?

Pese a la confusión que puede tener un observador externo, el bloque de la denominada economía ortodoxa o mainstream está compuesto por diversas corrientes. Uno de los elementos que diferencia esas corrientes es la fe en la flexibilidad de los precios y en su rol para evitar –o minimizar- los ajustes por cantidades.

Bueno, el caso del comportamiento del desempleo durante la crisis internacional significó un golpe para esa corriente de la economía. Hace unos días, un economista representante de esa visión, al que admiro bastante, consideraba como “moderadamente sorprendente” que el desempleo hubiera subido más en el mundo desarrollado que en el subdesarrollado. Desde su perspectiva, el bajo nivel de rigidez del mercado de trabajo del mundo desarrollado debería haber facilitado el ajuste por precios, preservando el nivel de empleo. Por el contrario, se debería haber observado en el mundo emergente una caída más pronunciada del empleo, producto de las dificultades para reducir los salarios.

Sin embargo, esta es la pintura en materia de empleo (gráfico hurtado del WEO de abril de 2010). Como vemos, la mayor caída del empleo se dio en el mundo desarrollado, seguida por el promedio mundial y luego por los mercados emergentes. Esto es, parece ser que, cuanto más regulado el mercado de trabajo, menor la caída del empleo.


Podemos hacer un zoom, mirando algunas tasas de desempleo en los últimos años.


Vemos que donde más creció el desempleo fue en Estados Unidos (+4,8 puntos porcentuales de valle a pico), seguido por Europa (+3,04 de valle a pico). En América Latina el desempleo sólo creció 0,9 puntos porcentuales.

Una podría objetar –con razón- que falta una pata: la magnitud de la recesión en cada país o bloque de países. Sin embargo, en Estados Unidos el desempleo subió 1,97 puntos por cada punto de caída del PIB, en Europa 0,74 y en América Latina sólo 0,5. Claramente, el desempleo reaccionó más a la crisis en los mercados desarrollados, sobre todo en Estados Unidos.

La evidencia extraída del comportamiento del mercado de trabajo a nivel mundial sugiere que la flexibilidad de los precios –de los salarios en particular- no es tan grande como muchos creen, incluso en mercados poco regulados.

Para otros muchos economistas, el resultado no fue sorprendente. Al menos, en eso estuvimos de acuerdo con un colega. La regulación del mercado de trabajo redunda en unos costos de despido mayores, lo que termina suavizando el comportamiento del mercado laboral; desincentiva la creación de empleo, pero también el despido precipitado de trabajadores. Por ejemplo, hay cierta evidencia de que en Argentina los costos de despido elevados generaron un fenómeno de labor hoarding tras la crisis de 2001.

Eso, obviamente, en el mercado formal; otra es la historia en el mercado laboral en negro, algo que se escapa a los datos presentados aquí. Ahí si es probable que el desempleo de América Latina haya mostrado un crecimiento similar al de Estados Unidos. Pero eso, en todo caso, refuerza nuestra hipótesis: en los mercados menos regulados, el desempleo creció más.

Más allá de la frontera

A veces la velocidad con la que nos pasan las cosas nos llevan a que, si no laburamos mirando lo que pasa afuera, nos dediquemos sólamente a analizar lo que pasa en nuestro país.

De ser así nos estaríamos perdiendo del debate que se está dando en Europa por ejemplo, donde heterodoxos y ortodoxos se disparan unos a otros sobre la mejor receta para salir de la crisis.

Obviamente no estoy a la altura de decir quién tiene razón, pero con el diario del Lunes podemos decir que con respecto a USA Krugman tuvo razón, lo mejor era estimular vía Gasto ya que no se iba a generar inflación producto de los Estados Unidos se encontraban en una trampa de liquidez.

Aún así en Europa parece que prima un halo de ortodoxia ya que ahora las recetas parecen ir por el lado del Ajuste Fiscal.

No caben dudas que los países más perjudicados deben ir por ese lado (léase Grecia), pero ésto no quere decir que todos los países del bloque deban hacer eso.

Como bien sabemos lo que se hace en Frankfurt repercute en Atenas por lo cual las soluciones no pueden ser las mismas.

Quizás la solución pasaría por intentar restructurar la deuda de los países más comprometidos de forma tal de oxigenar las cuentas y poder levantar un poco los precios de forma tal de generar mayores ingresos.

Ángela, copate

Teléfono para Obama, son los europeos

Leemos que, finalmente, el mercado de trabajo de Estados Unidos comienza a mostrar signos concretos de recuperación. El nivel de actividad ya venía reputando, pero el mercado de trabajo no venía respondiendo a esa recuperación.

Ahora que finalmente los puestos de trabajo empiezan a crecer, la pregunta es qué va a hacer el gobierno del sobrestimado Obama. Veamos. Hay especulaciones de que de acá a dos o tres meses la Fed iniciaría el ciclo alcista de la tasa de interés. Es razonable que USA suba la tasa en un contexto de crisis severa de las economías europeas?

Es claro que si se sube la tasa, USA va a recibir un buen flujo de capitales, principalmente de Europa, en la búsqueda de mayores rendimientos pero también de la seguridad de los títulos americanos. Los principales perjudicados de ese movimiento serían claramente las acciones de los bancos europeos y los títulos de deuda pública de ese continente y del mundo emergente, como es usual. Esos activos están hoy en el ojo de la tormenta europea.

La pregunta es si Estados Unidos se animará a cortarse sólo e implementar una política monetaria consistente con su propio ciclo económico, pero inconsistente con el de Europa.

Este es un problema relativamente novedoso, porque desde hace por lo menos un siglo ha habido una elevada correlación entre el ciclo de USA y el de Europa. Las características de la crisis internacional, que empezó antes en USA y fue más corta, generó un quiebre en ese ondeo simultáneo de los dos principales polos económicos mundiales.

Cuando USA pidió coordinación, Europa respondió. Responderá USA ahora al pedido europeo?

Se va la segunda

La temporada de estrellato de los economistas se prolonga, ahora que la crisis internacional entra en su Fase II. Si en la Fase I la lupa estuvo puesta sobre los bancos, ahora la semilla del mal está en la situación fiscal de los países. Está claro que no son cuestiones independientes; salir de la Fase I de la crisis requirió de un descontrol fiscal que ahora va a ser muy difícil de domar. Si bien el descuido fiscal ya venía un poquito de antes, no era la chanchada actual, y uno se pregunta si hacía falta salir de una crisis generando otra (potencialmente peor???).

El cuadro que acompaña este posteo muestra el déficit fiscal de 2009 en los principales países/regiones del mundo. En el caso de Grecia, la situación es mucho peor. Aparentemente, ese país estuvo falseando sus estadísticas (grande Néstor, haciendo escuela) para no ser expulsado de la UE, y el déficit fiscal verdadero de 2009 sería algo menor al 13% del PIB. Pavada de déficit.



El brete en el que nos encontramos actualmente es el siguiente: mientras los países experimentan una situación fiscal patética, el nivel de actividad empieza a resentirse. La incipiente recuperación que todos celebraran a partir de la segunda mitad de 2009 es menos fuerte de lo esperado: Alemania se estancó, España sigue en recesión, Europa del Este todavía se cae a pedazos (con caídas del PIB de casi el 20%... si siguen así para fin de año me compro Letonia) y Japón no se baja del tobogán. China e India siguen firmes, y Estados Unidos parece que se va recuperando con algo de timidez, pero la carga de una Europa en mega recesión es muy pesada. Con semejantes déficits, además, es poco el estímulo adicional que los Gobiernos pueden aportar, así que el sector privado va a tener que reaccionar (or die…).

A este quilombeto se le suman dos amenazas reales, más o menos latentes.

Amenaza 1: Deuda soberana. Para muchos, es la próxima burbuja que va a estallar, y más aún tomando en cuenta la situación fiscal de tantos países tan importantes. El invento de los CDS (Credit Default Swaps), otro integrante de la problemática familia de los securitizados, puede haber generado una burbuja en el precio de la deuda soberana por la dificultad para valorar bien esos instrumentos. Por ejemplo, es llamativa la volatilidad de los CDS durante la crisis en América Latina. Si ese mercado colapsa, también lo hará el precio de los bonos públicos, acá y allá.



Amenaza 2: Inflación. Sería la suma de todos los miedos. Si las inyecciones de liquidez que se hicieron en plena crisis empiezan a generar presiones inflacionarias en un contexto menos recesivo, estaremos en el horno: nivel de actividad flojito, situación fiscal vulnerable e inflación sería un combo brutal (2002… que lindos recuerdos).

En fin, parece que los políticos festejaron antes de cuenta, pese a las advertencias de muchos economistas. Y ahora descubren que el keynesianismo, buen recurso para salir de los apuros, genera como contraparte una serie de nudos que son muy difíciles de desatar. Veremos que pasa… a lo mejor puedo agregar algún otro país a mi carrito de compras.