lunes, 15 de febrero de 2010

Reabriendo la imprenta?

Volvemos sobre nuestro viejo amigo, el BCRA. Ahora que está conducido por la ultra capacitada “Estado Estado” Marcó del Pont, es evidente el cambio de rumbo de la otrora respetable institución (por “otrora” me refiero a la época de Prebisch y pará de contar… en la Convertibilidad no cometió grandes errores, pero básicamente porque era sólo una caja de conversión) ha cambiado.

Pero si se llegó al desplazamiento del demonio neoliberal que no nombraré, seguramente ya había presiones para un cambio de rumbo desde los meses previos. La pregunta es: se observa en los números un cambio en el comportamiento del BCRA en los últimos meses? Let us see.

Hay dos cuestiones que tendríamos que mirar para diagnosticar un cambio en el comportamiento del BCRA; el ritmo de ampliación de la Base Monetaria (BM), y el rol del Tesoro en esa ampliación.

Ampliación de la BM

La ampliación de la BM lleva seis meses de aceleración. En enero, la tasa de crecimiento fue la más alta desde octubre de 2008, y en lo que va de febrero la tasa de crecimiento sigue subiendo. A partir de marzo la aceleración sería todavía mayor por obra y gracia de las exportaciones, y podría llegar al ritmo previo a la crisis, cercano al 30%. Haciendo un ejercicio de brocha gorda, si la demanda real de dinero crece al mismo ritmo que el PBI -2,5%- este nivel de emisión monetaria convalidaría una inflación superior al 25%. Incluso suponiendo que la aceleración de la BM se frenara en una tasa de crecimiento del 20%, se estaría convalidando una inflación superior al 15%. Es decir que, pese al salto de la inflación, la política monetaria seguirá siendo tan expansiva como en los primeros años de la gestión K… y pese a que presumiblemente la demanda de dinero es mucho menos dinámica que entonces.



Pero esto no es todo, también hay un claro cambio de signo en la política de esterilización. En enero, las LEBACS tuvieron una caída mensual del 3%, en contraste con la suba del 0,3% de las Reservas. Si vamos a los últimos dos meses, las Reservas muestran un crecimiento de 2,2%, y las LEBACS una caída del 5,6%. Es evidente que hay una decisión de aflojar con la esterilización, quizás lo único que hacía el BCRA para no disparar la inflación.



Así que, por este lado, se nota que en los últimos dos meses y pico el BCRA ha decidido aplicar una política monetaria más expansiva y renunciar definitivamente al control de la inflación.

El rol del Tesoro

En diciembre y enero, la emisión monetaria destinada a financiar el sector público fue de $5.627 millones. Hace un año, en el mismo período, el sector público había generado un efecto contractivo de $5.585 millones. La emisión de diciembre destinada al sector público fue la más alta de toda la serie… y la de enero la segunda más alta de toda la serie. Esos datos son contundentes.

Para dimensionar el impacto, si anualizamos la emisión de enero tendríamos que el financiamiento del Tesoro agregaría $30.000 millones a la economía. El año pasado, el sector público generó un crecimiento de la BM de $4.080, en un contexto de recesión.
Si a esos $30.000 millones le sumamos unos $36.000 millones por la compra de dólares (US$17.000 millones de superávit comercial y US$ 5.000 millones de déficit de la Cuenta Capital), tenemos una emisión de BM total de $66.000, con un tipo de cambio promedio de $4. Y estos son todos supuestos muy optimistas. Para empezar, el déficit de la Cuenta Capital supuesto es similar al de 2009, una mucho más complejo que este.

En otras palabras, la política monetaria del BCRA no puede seguir sin convalidar un nuevo salto de la inflación de al menos quince puntos. De esa manera, estaríamos en una inflación que rondaría el 30%. De cara a 2011, la vuelta a una inflación normal será uno de los principales desafíos. Con una inflación en esos niveles, la molestia de la sociedad va a ser muy marcada (si no, ver el caso de la carne), así que cualquier candidato que pretenda llegar a la Presidencia deberá contar con un plan antiinflacionario convincente en su plataforma política.

1 comentario:

  1. los K nunca escucharon hablar de "juego de suma cero"..siguen quemando la vela por las dos puntas y lo peor es que probablemente lo pague el que viene después.

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